股票策略网站 Momenta冲刺港股IPO，但投资人已经没那么好哄了

Momenta冲刺港股IPO

Momenta离港股更近了一步。

6月18日，Momenta取得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过4375.406万股境外上市普通股，并在香港联交所上市。如果后续上市进程顺利推进，这家公司将成为港股市场中少数以自动驾驶、物理AI和量产辅助驾驶为核心标签的科技公司。

“物理AI第一股”是一个吸引人的标签，它把Momenta从自动驾驶供应商，重新放进AI基础模型和真实世界智能的叙事里，但上市不会自动抬高一家公司的商业确定性。

过去两年，文远知行、、地平线等公司已经给行业打过样，自动驾驶可以上市，可以融资，也可以获得短期关注，但股价和估值最终还是会回到收入、利润、交付和商业化节奏上。

自动驾驶上市潮，热闹但不轻松

2024年，文远知行登陆纳斯达克，称自己为全球首家通用自动驾驶科技上市公司；同年，小马智行也在纳斯达克上市，首日股价收跌。到2025年，文远知行和小马智行又先后完成港股上市，但路透社报道称，二者在香港首日交易中股价均出现约10%的跌幅。2026年，两家公司被纳入港股通，流动性改善，但市场并没有重新给自动驾驶一个更高估值。

Mobileye的经历也有参考意义。它有更长的ADAS量产历史、更清晰的汽车供应链位置，2022年登陆纳斯达克，2025年营收达到18.9亿美元，但仍处于亏损状态。对自动驾驶公司来说，上市之后面对的不是技术是否先进这一道题，而是连续不断的财务追问，包括增长来自哪里，亏损何时收窄，客户是否集中，这些都会是问题。

自动驾驶公司上市后的资本表现

Momenta 此时冲刺港股，正好落在这个行业分水岭上。一边是城区NOA、端到端、世界模型持续升温，车企发布会几乎离不开智能辅助驾驶；另一边，整车价格战压低了供应链利润，主机厂对智能驾驶方案的成本、交付速度和可控性要求越来越高。

自动驾驶公司要上市，必须证明自己不是只会讲远期愿景，而是已经拥有可复制的商业位置。

“物理AI”能加分，但不能替代订单

Momenta 把自己定位为物理AI基座模型的构建者，而不是单纯自动驾驶公司。这说明，资本市场确实在寻找能进入真实世界、处理复杂物理场景的模型，而自动驾驶具备真实数据、复杂环境和商业入口，天然适合承接这类想象。

但问题也在这里。物理AI如果只是把自动驾驶换一种说法，并不能解决商业化难题。世界模型、闭环仿真、强化学习真正要回答的是，车辆能否更准确理解交通参与者意图，在长尾场景中给出稳定、可解释的决策。用户不会因为“世界模型”四个字买车，车企也不会长期支付高溢价。

目前，MomentaR7 世界模型已经实现量产首发，并基于超过120亿公里实车里程和超1亿段黄金数据进行训练迭代。这是它区别于纯实验室算法公司的关键。

其“两条腿”策略中：一条腿是量产辅助驾驶，用前装车型获得规模、数据和收入；另一条腿是Robotaxi、Robovan乃至Robotruck，把长期空间讲得更大。相比只做Robotaxi的公司，Momenta的现金流路径看上去更近，相比只做ADAS供应商的公司，又能保留更高阶自动驾驶的估值想象。

第三方供应商的窗口正在变窄

在现在这个时间点上，Momenta要面对的不只是其他自动驾驶公司，还包括车企自研和华为系方案的挤压。过去，第三方智驾公司可以凭技术领先获得定点；现在，智能驾驶已经成为整车竞争核心能力，头部车企越来越希望把算法、数据和用户体验抓在自己手里。

这使得第三方供应商的处境变得微妙。

一方面，行业还需要它们。并非所有车企都有能力长期自研高阶智驾，也不是所有品牌都能承受持续数十亿级别的研发投入。对中腰部车企、合资品牌以及部分出海车型来说，采购成熟方案仍然是更现实的选择。

另一方面，第三方公司的议价能力正在下降。智驾方案越来越像整车价格战的一部分，车企希望用更低成本获得更高配置，供应商则要在价格下探中维持研发强度。

这也是整个自动驾驶上市潮面临的共同矛盾。文远知行、小马智行更多代表Robotaxi和L4自动驾驶路径，Mobileye代表传统ADAS向更高阶智驾升级的路径，Momenta则试图用量产辅助驾驶叠加Robotaxi讲一个更大的平台化故事。几条路径不同，但资本市场追问的问题越来越接近：有没有足够大的装车规模？收入能不能持续增长？

更值得警惕的是，自动驾驶行业很容易把“规模”讲成天然护城河。装车量增长当然重要，但如果每一个主机厂项目都需要大量定制，规模越大，工程团队压力越大；如果车企持续压价，交付量增长也未必带来利润改善，关键看这些合作能否转化成稳定收入和更健康的财务结构。

全球化不只讲空间，也会放大成本

自动驾驶公司普遍喜欢讲全球化，这不难理解。中国市场足够卷，海外市场看起来更有增量，也更容易支撑一个更大的估值故事。无论是Robotaxi公司和出行平台合作，还是智驾方案公司进入海外车企供应链，出海都已经成为自动驾驶企业向资本市场证明成长性的故事。

但从行业实际落地看，全球化远没有发布会里的合作名单那么轻。自动驾驶不是标准化软件，它高度依赖道路环境、交通规则、驾驶习惯、数据合规和本地监管。中国市场之所以适合智驾快速迭代，是因为新车投放快、用户愿意尝鲜，车企也愿意把智能化作为卖点持续推高配置。到了欧洲、中东、东南亚或其他市场，监管周期、数据边界都可能重新抬高成本。

这会带来一个行业层面的反差：自动驾驶公司用全球化打开估值想象，但全球化初期往往并不会让商业模型变轻，反而可能让项目交付更重。

对于Robotaxi企业来说，海外落地还涉及牌照、运营、安全员、保险和城市管理；对于量产智驾供应商来说，则要解决不同地区法规适配、地图、数据闭环的支持。

因此，Momenta 冲刺IPO背后，在于它能否代表第三方自动驾驶供应商跑通一套更现实的商业模型。这个模型至少要同时满足三件事：量产辅助驾驶能够提供稳定现金流，平台化能力能够摊薄研发和交付成本，更高阶自动驾驶业务能够带来长期增长空间。

只不过，整个行业都还没有完全证明这件事。资本市场可以接受自动驾驶是一个长周期赛道，但不会无限期为远期想象买单。Momenta上市之后要回答的，实际也是所有自动驾驶公司都绕不开的问题：当技术标签退潮以后，这门生意到底能不能稳定赚钱？（本文首发于钛媒体APP，作者｜李玉鹏，编辑｜杨林）

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